从央行到中央：今年钱荒难再现

 

去年6月，曾发生了震动金融市场的“钱荒”事件。5月份外管局的20号文与联储突然释放的退出信号打乱了基础货币的供给，从而引发了银行修正前期过度乐观的流动性预期，蝴蝶效应引发风暴。而光大银行和兴业银行流动性困难则直接引发了银行间市场资金价格飙升。

　　当时，银行间隔夜拆借资金年化利率史无前例地达到7.47%，超过贷款利率近20%;7天拆借资金的年利率达8.83%，创造了四年来的新高。跨越6月30日的14天拆借资金更已超9%，比一年期贷款基准利率高出50%。这让许多银行至今心有余悸。

　　临近6月份，市场开始担心银行年中考核、企业缴税等季节性因素，近期商业银行以逾5%高息理财产品在吸引存款，而10年期国债收益率也有所回升。令市场忧虑今年会否再现钱荒事件。

　　调控主体变化：今年钱荒难再现

　　央行本周共进行了300亿元28天正回购操作，利率均持平于4.0%。操作规模为自今年2月启动正回购以来，单周总量新低。其中周四进行的100亿元，也创下年内单日规模低点。本周净投放规模为200亿元人民币。

　　路透社援引民生银行金融市场部首席分析师李志强的话称，公开市场市场连续净投放，显示“央行是在营造一个略微偏宽松的预期或导向。” 

　　事实上，如今金融改革已经展开，央行也没有必要再营造一次钱荒来测试水平。由去年年底一直盛传的监管文件在5 月中发布，央行《关于规范金融机构同业业务的通知》(127号文)主要限定金融机构同业业务，要求减少投资期限错配及监管套利等风险。

　　此外，中央有意拓宽债市融资渠道，银行间拆借利息上升的话，将波及债市融资成本，这也是央行不乐见的事情。

　　还有一个细节可以关注，即去年的钱荒期间，普遍认为，是央行对影子银行的压力测试，为清理影子银行前先做摸底的动作。不过，去年央行此举几乎擦枪走火，光大银行及兴业银行曾传出交割远约传闻，直至6 月底央行才向金融机构提供流动性支持。央行教训商业银行之时，其实自己也受到教训。

　　去年12 月年结前，银行间市场流动性一样紧张，拆息抽升情况被视为第二次钱荒，央行当时运用短期流动性调节工具(SLO)调节流动性，随后再做正回购，因而平复市场。

　　近期李克强总理多次为货币政策定调的发言，调控主体已经从央行变成了中央政府。如今实体经济情况较去年更为严峻，中央稳增长推微刺激的需求仍在，加上楼市下行的确增加了经济风险，还有人民币贬值因素在击退炒家之余，也令套利资金大规模流出，这些客观条件反映目前中国未必能够承受另一次钱荒事件。

　　因此，央行近期操作和更高决策层对经济下行压力的担心表明货币当局保持银行间流动性平稳的坚定决心，银行间市场再度发生钱荒的可能性较小，未来几周短期利率上行幅度将比较有限。

　　实体经济低迷是降准理由?

　　尽管银行间市场出现钱荒的可能性越来越小，但实体经济的低迷也是不争的事实。民生证券首席宏观研究员管清友指出，流动性紧张并没有消失，而是寄生到了实体经济。

　　上周，李克强总理在内蒙古考察时提出，要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵等问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长。